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中国绿色食品:长线看好

发布时间:2018-09-21 来源:鞋都

我们将中国绿色食品(0904)2009-11财年净利润预测分别下调12-18%,以反映三聚氰胺事件的?#22909;?#24433;响、利息收入的下降以及有效税率假设的上调。尽避我们将盈利预测下调,但公司的经营表现仍然强劲。考虑到食品及饮料板块估值的重估,我们采用14倍09财年市盈率来为中国绿色食品估值。我们将目标价格由12.15港币下调至7.60港币(昨收5.07元),我们仍然看好中国绿色食品的长期发展前景,维持买入评级。  09财年上半年,中国绿色食品的净利润仅同?#20173;?#38271;7%至2.23亿人民币。业绩低于市场预期,主要是因为,尽避一般和管理费用率改善,但品牌产品经营收入增长缓慢、利息收入较?#22270;?#23454;际税率高于预期。新鲜农产品?#22270;?#24037;产品的销售收入分别增长22%和37%。但是,品牌食品及果蔬汁产品的收入仅同?#20173;?#38271;17%。在一般和管理费用率下降的基础上,息税前利润率达到34%,但净利润增长仅为7%。  对日本的销售额占出口销售额的48%,在09财年上半年下降了16%,这是由于08年初食品安全问题导致订单推迟至09财年下半年。由于中国绿色食品已经成功开发多个海外市场,如韩国、台湾、英国、俄罗斯及中东,因此能够抵御日本出口销售的疲软,09财年上半年整体出口销售额增长27%。由于低利润率的罐头食品销量增加以及欧盟订单均价下降,加工食品毛利率下降了2个百?#20540;恪?#20986;口日本的销售额逐步?#27492;鍘?#25105;们预计全年对日出口销售额增长平平或出?#20540;?#20301;数增长,这也将带来盈利的提升。  下半年毛利率有望改善  毛利率下滑0.4个百?#20540;?#33267;51.2%,这主要是由于加工食品利润率的小幅下降。与此同时,新鲜农产品和品牌食品业务毛利率小幅提升。09财年下半年,随着日本订单的增加,再加?#32454;?#21033;润率的水煮食品与速冻食品在加工农产品中比重的提升,我们预计毛利率将出现反弹。  有效税率上升,出乎意料有效税率上升至15.8%,高于我们预期的10-12%。中国绿色食品预计09财年的有效税率在15%,10财年在18-20%。中央政府宣布了加工农产品的税收优惠政策,但具体细节由地方政府决定。公司当前正在与地方政府进行协商,希望享受到税收优惠。如果成功,我们认为之前缴纳的税金可以返还,因为该政策实?#39318;?#28335;实施于08年1月1日。  由于经济?#38382;?#19981;明朗,中国绿色食品决定推迟山东方便面厂的建设。另外,江西厂房的扩建将如期于10财年上半年完工。09财年的资本支出已经相应下调至8亿人民币,10财年为7亿人民币。我们认为在当前的经济?#38382;?#19979;放缓扩张步伐并保存现金偿还债务是合理的。公司已经赎回10亿人民币11财年到期的可转债,21亿人民币的手持现金及经营现金流应能够支持公司赎回可转债。

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